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成都路桥:运营高效的区域民营路桥工程企业

发布时间:2011-10-19    研究机构:海通证券

投资要点:

成都路桥(002628)是四川地区领先的路桥和市政工程企业,公司将在未来几年四川交通建设和成都新区建设中集中受益。作为一家早期改制的民营企业,从高管到一般员工都持有公司股份,公司具备一定的制度优势;同时公司各项经营指标均处于行业领先水平,且在BT项目的运作经验丰富。公司拟发行4200万股,发行后总股本为1.67亿股。

公司由全民所有制企业改制而来,董事长郑渝力实际控制公司;近半数的员工直接和间接方式持有公司股权;

公司拥有路桥工程施工总承包一级等7项资质,在成都市的市场占有率约为15%;

公司BT项目运营经验丰富,目前8%的营业收入来自于BT项目,公司所有BT项目回款控制良好;

公司业务收入的85%来自四川地区,近年来省外区域收入占比逐步提高,最近两年CAGR达到200%,增长迅速;

去年到今年9月,四川地区公路固定资产投资仍然保持在高位,我们预计未来3年增速有望稳定在30%以上,其中高速公路投资未来三年预计可达1200亿;天府新区的开发业将进入全面建设期,公司在省内成长空间依然较大;

公司盈利水平突出,相对于其他上市的路桥施工公司,毛利率和费用率都处于行业最好或较好水平;

公司的ROA和总资产周转率领先于同行,我们认为作为一家早期改制的民营企业,公司的资金运用效率更高。

公司的回款情况好于同行,应收账款占收入的比重一直处于行业较低水平。

综合考虑,我们认为公司是国内质地优良的民营建筑企业,公司立足四川,分享川渝地区未来的投资盛宴,并逐步开拓省外市场,未来有望实现稳步增长,预计2011-2013年EPS为1.2元、1.61元、2.03元,两年CAGR为42%,给予2011年17-20倍PE,合理价值区间为20.4-24元,考虑二级市场10%的收益,建议询价区间为18.36-21.6元

申请时请注明股票名称