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成都路桥:借力西部市场,毛利率缓步提升

发布时间:2011-10-20    研究机构:中投证券

公司主要从事公路、市政及桥梁建设施工业务,以四川省内为主:自2008年改制成立以来公路、市政及桥梁业务占公司收入95%以上。目主要分布在成都市及周边地区,2008年-2010年省内业务收入占比97.29%、89.34%、83.88%。同期3年省内公路施工市场占有率分别为11.81%,16.93,14.89%。

公司成长主要依托于省内及中西部地区公路建设领域投资增速:我们认为,公司作为西部开发核心城市成都路桥(002628)建设领域的主要参与者,“十二五”期间年度新签订单额复合增速在30%左右。

公司未来3年BT项目占比保持在20%以内,对综合毛利率提升有限:BT项目毛利率一般比传统路桥施工业务高3-5个百分点,公司承接部分BT项目毛利率高于20%;因公司未来3年BT项目年度收入占比不高于20%;我们假设公司2011-2013年的综合毛利率水平保持相对稳定,2011-2013年分别为14.1%,14.0%,14.0%;

募投项目主要投向施工机械设备添置及补充工程施工运营资金:有助于降低公司资产负债率,扩大订单承接数量,提升市场份额。但同时考验业务规模扩大后公司的成本控制和多地多项目管理能力。

盈利预测与评级:预计公司11-13年全面摊薄EPS分别为1.10,1.45,1.80元,结合市场估值水平,给予公司2011年动态PE15-20倍,询价区间为16.5-22.0元。

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