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成都路桥:业绩快速成长

发布时间:2012-02-29    研究机构:安信证券

报告摘要:

业绩基本符合预期。报告期内,公司完成营业收入25.5亿元,同比增加49.32%;实现归属于母公司所有者的净利润1.91亿元,比去年同期增长61.68%,基本符合我们之前预期。公司新签订单项目47个,新签订单金额27.32亿元。

毛利率持续提升。报告期内公司的毛利率稳步提高。一方面是公司不盲目追求经营规模,而是选择适度经营规模下的利润最大化,公司在选择项目时,认真研究慎重报价优选项目,回避了超低价经营风险高的项目,保证了项目具有较高的盈利水平;另一方面,公司自2006年开始强化管理,提出了精确化管理的管理思路,公司严格资金支付管理程序和审计过程监督控制,控制了项目经营风险,随着精确管理的深入,项目成本也随之降低。

BT业务模式日益成熟,盈利能力强。2004年以来公司突破了单纯施工的经营模式,开始通过以BT项目投资带动施工,采用了施工经营和资本经营有机结合的经营模式,成为集项目投资、建设和管理于一体的投资建设商。目前公司BT业务已进入了良性的资金和盈利循环,业务模式日臻成熟。在该经营模式下,公司一方面获得了施工利润和投资收益的双重回报,另一方面又通过承接BT项目开拓了市场。

维持买入-A的投资评级。受益于西部大开发政策的持续和公司省外扩张的加速,我们认为公司主营业务在未来3年有望保持较快增长,预计2012-2014年公司主营收入分别为30.15亿、37.36亿和46.63亿元,毛利率基本维持稳定,EPS分别为1.49元、1.93元和2.42元,自我们上次报告发布以来,公司近两个月涨幅超过了35%,已经接近之前的目标价,我们小幅提升6个月目标价至27元,维持买入-A的投资评级。

风险提示:毛利率下滑风险,回购主体的承付能力不足风险。

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