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成都路桥:BT业务持续发力

发布时间:2012-04-06    研究机构:安信证券

事件:

中国五冶集团有限公司、成都市路桥工程股份有限公司组成的联合体于2012年4月1日收到成都兴城投资集团有限公司发出的《天府新区“三纵一横”重大基础设施建设项目融资建设招商比选中选通知书》,中选标段为天府新区“三纵一横”重大基础设施建设项目融资建设元华路南延线C标段。

该项目估算工程投资为30.4亿元,另由中选人提供4.56亿元的项目拆迁资金。中国五冶集团有限公司按工程量的51%(金额为15.5亿元)负责实施,公司按工程量的49%(金额为14.9亿元)负责实施。公司负责提供4.56万元项目拆迁资金并独享融资利息收益。

点评:

项目盈利能力强,时间跨度长。该项目为中选人自行融资建设,并以施工总承包方式实施项目的施工组织与管理。项目竣工验收合格后两年内,业主分期支付工程建设成本和融资利息,融资利息根据经审计的项目工程建设成本与项目工期,按银行1-3年期同期贷款基准年利率上浮3%确定;向中选人提供的拆迁资金使用不超过两年,融资利率为年利率12%。该项目具备较强的盈利能力,但时间跨度也较大,从施工到最后结算需要4-5年时间,业主成都兴城投资集团有限公司是天府新区“三纵一横”重大基础设施建设项目的招商人,是独立核算的成都市国有独资公司,我们预计未来违约风险很小。

BT业务持续发力。公司自2004年以来几乎每年均有签署新的BT项目合同,IPO上市后连续新签大额BT项目,已经具备了持续开发BT业务的能力。公司成功突破单纯施工的经营模式,通过BT项目投资带动施工,成为集项目投资、建设和管理于一体的投资建设商,BT项目将成为公司未来重要的利润来源。

评级由买入-A调整至增持-A。我们暂时维持之前的盈利预测不变,预计公司2012-2014年EPS 分别为0.74元、0.97元和1.21元,三年复合增长率为28.3%。考虑到从我们首次推荐以来公司股价短期积累了较大的涨幅,估值已经不便宜,投资评级由买入-A调整至增持-A,6个月目标价15元。

风险提示:回购主体的承付能力不足风险。

申请时请注明股票名称