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成都路桥:订单去化加快,利润率暂时性下降

发布时间:2012-10-22    研究机构:招商证券

事件:

公司公布了2012年1-3季度财务数据,实现销售收入23.4亿元,同比增长24%,净利润1.57亿元,同比增长6.1%,合0.47元EPS。其中三季度收入10.4亿,同比增长40%,净利润0.72亿,同比增长0.17%。此外,公司还预测2012年全年净利润同比增长10-40%。

评论:

1.项目去化进程加快前3季度收入增长24%,其中第3季度收入增长40%,BT和非BT合同待确认收入达到24亿,同比增长133%。反映项目推进较为迅速。

2.利润率下降受项目差异和BT项目处于投入期导致财务费用增长影响,暂时性调整第3季度毛利率较2011年同期下降了约4个百分点,同时财务费用上升0.78个百分点,导致前3季度毛利率和净利率分别较去年同期下降约1.3个百分点和1.2个百分点。我们认为主要是去年同期项目毛利率异常高,同时由于大量BT项目处于投入期,长期应收款增长了237%,导致财务费用较高。我们认为这只是暂时性的,毛利率将逐步回升。

3.新签订单快速增长,储备丰富全年新签合同目标40亿,计划同增48%。前3季度新签重大合同(含中标待签)达到41亿,完成全年目标的102.5%,已完成全年目标。前3季度未完成合同加上本年新签合同超过70亿,为今明两年业绩提供了保障。

4.区域景气有望持续西部基建有望持续受益于财政政策的结构性调整。2012年全国重点项目计划投资增速10.7%,西部地区增速19%;全国交通运输计划投资增速为-1.1%,但西部地区普遍增速较快,其中四川增长20.6%,贵州15.4%。成都天府新区、二环路改造和北城旧改加速。

5.盈利预测受地方政府财政收入增速放缓影响,申请所得税优惠进度可能低于预期;同时由于今年新签订单和项目进展保持较快增长而导致财务费用增长较快,我们下调2012年EPS至0.69元,同比增长19%,下调13.8%。2013年和2014年EPS分别为0.97元和1.24元,分别下调4.9%和0.5%。

6.投资建议

我们认为西部基建有望维持景气,公司发展战略上转向“做大做强”,新签订单维持高速增长,订单进展顺利,在此背景下公司有意实现实体与虚拟经济良性互动,未来几年将是公司规模快速扩张期。我们维持“强烈推荐-A”的投资评级。当前股价对应2012年动态和2013 年动态PE 分别为16 倍和11.4 倍。按2012 年20 倍PE,对应13.8 元。

7.风险因素

公路投资低于预期,市场相对集中,回款及原材料价格波动风险。

申请时请注明股票名称