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成都路桥:借新型城镇化之东风,抢占西部大开发先机

发布时间:2012-12-31    研究机构:海通证券

民营体制,员工持股,具备省外扩张能力。公司由全民所有制企业改制而来,董事长郑渝力实际控制公司;近半数的员工直接和间接方式持有公司股权。公司拥有路桥工程施工总承包一级等7项资质,在成都市的市场占有率约为15%。08-11年省外收入CAGR达到119%。

盈利水平远超同行,比肩金螳螂。公司毛利率、净利率显著高于同行,回款控制行业最优。净利率是四川路桥的2.68倍,加权ROE达到33%,人均净利润达到金螳螂的2.6倍,资金运用效率很高。

不同于其他地区,未来几年四川处于巨量投资阶段。省内高速公路、成都中心城区、天府新区、成都北改的市政建设空间广阔,十二五规划的项目在陆续进入实施。我们估计未来3年成都市政快速路将新建320公里,省内高速还将新建2200公里,对应总投资约1680亿(含动拆迁);考虑配套支路和改扩建,投资额还可能扩大。预计未来3年省内累计高速公路投资额为1200亿,比“十一五”期间后三年增长135%;成都中心城区规划“三环十六射”,全长290.5公里,预计将在十二五末建成,目前仅形成“2环6射”共176公里,预计未来3年还需建设120公里快速路,对应180亿投资额;在市政快速路方面,天府新区将形成“四横六纵”的快速路网格局,规划区内快速路总长度约317公里,预计未来3年还需建设200公里,对应300亿投资额;此外,成都最大民生工程“北改”初显成效,后续市政道路的改扩建订单可期。

公司中标大量项目,保证后续业绩。2012年至今中标大项目估计达到56亿,其中BT项目31.4亿,总承包项目为24.6亿,而公司11年收入仅为25亿。目前这些项目陆续进入主体开工阶段,业主资金落实情况较好,公司未来两年的业绩有支撑。

投资建议:从投资角度,我们认为公司是质地优良的路桥工程企业,四川,尤其是成都周边未来几年处于巨量投资阶段,不同于一般的认识,作为路桥企业,公司仍然有不错的成长性,并且具备优秀的省外扩张能力。预计2012-2014年EPS为0.7元、0.9元和1.06元,3年CAGR为23%,给予2012年15-17倍PE,合理价值区间为10.5-11.9元,首次给予“增持”评级。

主要风险:坏账风险;业务区域集中风险;增发业绩摊薄风险;小非出售股票风险。

申请时请注明股票名称