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成都路桥:快速成长的城市基建运营商

发布时间:2013-05-21    研究机构:安信证券

四川省交通基建方兴未艾。“十二五”期间,四川省交通基建规划投资预计将达到8453亿元,比“十一五”增长172.5%,成都路桥(002628)是四川省内少数资质涵盖面非常广的承包商之一,近几年市场份额持续提升,将受益于四川省乃至整个西部地区快速发展的交通基建投资,公司2012年新签合同就达到58.9亿元,未来几年有望在此基础上继续稳健增长。

逐渐向城市基建运营商转型。公司2004年开始采用施工经营和资本经营有机结合的模式,逐渐成为集项目投资、建设和管理于一体的投资建设商。2012年起,公司加大了BT项目的拓展力度,新签订单中超过80%为BT项目,公司有望成长为像法国万喜一样以投资运营为主的城市基建运营商。

管理规范,盈利能力持续提升。公司通过精细化管理,严格控制成本,施工业务毛利率高于同业水平。市政公路和BT项目公司是公司发展战略的重要方向,这些项目毛利率普遍高于一般路桥项目,未来公司毛利率仍有一定提升空间,而BT项目进入大规模进入回购期后,投资收益贡献增大,净利润率将显著上升。

目标价13元,买入-B的投资评级。我们预计2013-2015年公司主营收入增速分别为20.8%、24.7%和20.0%,净利润增速分别为43.6%、37.2%和23.9%。公司正经历从普通施工企业向城市基建运营商的转型,未来成长性好,盈利能力强,目前估值较低,给予买入-B的投资评级,6个月目标价13元,对应2013年12倍动态PE。若考虑到增发后的EPS摊薄,目标价对应14.8倍动态PE。

风险提示:业务区域集中风险,BT项目回购风险。

申请时请注明股票名称